网上炒股杠杆 航运：EC2412与EC2502价差讨论
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一
12月运价的确定性较高
尽管最近几天中东地缘政治因素对期货盘面的影响较大，但近月的EC2412几乎没受到任何影响，市场认为其变化偏强的确定性较高。原因如下：
（1）目前正值船司签订亚欧航线新一年长约的时间点，叠加12-1月旺季货量回升的预期，其集体挺价的意愿仍较强。（2）从基本面上来看，在船司运力控制措施之下，上海至北欧第48-52周的运力分别为22.6、23.3、25.7、20.16和28.05万TEU，12月份月度周均平均运力为24.3万TEU，环比11月份增加约10%。而此前的报告对12月亚欧航线货量的预估为环比11月增长在12%-15%，因此供需格局或将对运价产生支撑作用。
二
2月运价表现分析
之前的报告在EC2502成为主力合约后短期内围绕12-1月旺季涨价的逻辑进行了解释并给出了在此期间偏强向上的观点，接下来需要进一步对2月运价最终如何表现进行进一步的阐述。
通过对2011-2024年的2月SCFI欧线均值环比12月均值的计算可知（图1，刨除2020以及2024年的疫情和红海危机的突发事件造成极值的年份），2月亚欧航线平均运价比12月平均略减少0.2%（其中，2月表现最好的年份升水12月近40%、表现最差的年份贴水12月近50%），从这个角度可以说2月运价的平均水平与12月运价的平均水平是近似平水的关系。这与传统淡旺季的认知产生了一定的偏差，因为从货量表现上来看，2月和12月有着明显的淡旺季之分：2011-2024年2月货量平均比12月的货量要少26.9%。即期运价和货量之间产生如此大的分化表现说明了船司在面对春节期间的2月淡季时采取了一定的运力紧缩措施来减缓运价下跌的速度。
接着来看EC2502与EC2412之间的价差走势，如图2所示，在EC2502成为主力合约并开始围绕12-1月的旺季预期进行交易时，其走势表现强势，贴水EC2412的程度快速缩小并向平水的水平逼近，这与上述对12月和2月的运价复盘分析产生了相互的印证。
图1. SCFI欧线：2月均值环比12月均值
（2011-2019，2021-2023）
图2. EC2502收盘价环比EC2412收盘价
数据来源：iFinD, 中粮期货研究院
因此，目前受到中东地区战争停火消息的突发事件影响，EC2502迅速下跌贴水EC2412近30%是对苏伊士运河复航后运力进一步过剩预期的计价，仍可以被归为突发事件偏差对价格的影响一类。这样对预期的计价或许为做多EC2502给出了较好的进场机会，因为很可能2月最终的运价水平并不会有想象中的那么弱，供需格局也不会在那时很快变得十分宽松。原因：（1）2025年的春节假期发生在1月底，一般情况下这会使货量进一步前置（详细分析见此前报告《航运：欧线冬季的机会》），船司面对货量较大程度减少的2月会采取运力紧缩措施以减缓运价下行的速度，其降价的意愿和必要性实际上也并不会太强，并且2月运价是从1月的高点开始回落，其最终的运价水平也并不会太低（3-4月一般都会继续2月的跌势而筑底）。（2）更为重要的是，即使苏伊士运河复航，船期的修改和重新恢复正常并不是瞬间完成的而时需要相当长的一段时间（至少3个月），因此运力也不会迅速变得想象中的宽松，且船期的调整大概率会造成欧洲港口的拥堵网上炒股杠杆，对运力产生吸收作用。